一、引言 财务分析是以会计核算和报表资料及其他相关资料为依据，采用 一系列专门的分析技术和方法，对企业等经济组织过去和现在有关筹 资活动、投资活动、经营活动、分配活动的盈利能力、营运能力、偿债能 力和增长能力状况等进行分析与评价的经济管理活动。它是一种判断 的过程，旨在评估企业现在或过去的财务状况和经营成果，起主要母的 在于对企业未来的状况及经营业绩进行最佳预测。

  杜邦财务分析体系，最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦财务分析 体系。其基本原理是利用几种主要的财务比率之间的关系综合分析企 业，其基本思想就是讲企业净资产收益率分解为多项财务比率的乘积， 这样使得复杂且繁多的财务比率更为清晰，调理更为突出，为报表使用 者更好的了解企业的经营状况。因其比较符合公司的理财目标，以及 有利于委托代理关系，所以杜邦分析体系于1919年创立以来，已经有 了近百年的历史，在实际工作中依然是一种比较主要的财务分析的方 法。

  决定权益净利率（ROE,return on equity）的主要有三个方面，销售净 利率（反应了企业的盈利能力），资产周转率（反应了企业运营能力）和 权益乘数（则反应了企业的财务杠杆）。

  二、杜邦财务分析体系的缺陷

  (一)指标的技术缺陷 净资产收益率是一个综合性比较强的财务分析指标，是杜邦财务 分析体系的核心，净资产收益率=利润/资产总额，这里的资产总额包括 其他流动资产，现金有价证劵，应收账款，存货。单纯考虑净资产收益 率的杜邦财务分析体系，管理者可以通过增大分子即基于现有的资产 （而不是资产总额）去获得更多的利润，或者减小分子即减少投资额度， 来增加净资产收益率。当管理者面对投资项目低于公司现在的资本报 酬率，却又高于资本成本的时候，管理者很有可能放弃这项投资，虽然 可以给企业带来更多的利润，但是却降低净资产收益率。有时候管理 者为了单纯提高净资产收益率，使得公司放弃很多有利可图的投资机 会，甚至会使得公司的经营状况继续恶化。

  权益乘数表示企业的负债程度，反应了公司利用经营杠杆进行经 营活动的程度，权益乘数=1（/ 1-资产负载率），管理者为了增加权益乘 数进而提高权益净利率的话，根据公式可以尽可能的减小分母，即增加 资产负载率，根据权益乘数计算公式，管理者为了公司最佳的经营状况和财务状况 （即权益乘数的最大化），可以使公司的资产负债率为接近百分之百，可 是现实社会中，过高的企业负债率会使得公司陷入信用危机，对于债权 人来说，负债率越高则表示企业的经营风险越大，如果面临破产，企业 将无法保证债权人的利益，公司过高的负债率当出现经营状况，破产的 时候将无法偿付企业的负债，这并不符合债权人的利益。

  从净资产收益率看，如果社会中，并没有高于企业净资产收益率， 但是高于资本成本的项目（这也是现在社会中比较普遍的现象，尤其对 一些自身拥有盈利丰厚项目的企业），为了提高权益净利率的话，资产 负载率为0的时候为最佳，如果企业去投资其他低于企业本身净资产 收益率的项目，虽然可以给企业增加利润，但也会降低净资产收益率指 标。但是而从权益乘数上看，企业的负债率则是越高越好，这是互相矛 盾的，从数据上并无法解释或者给企业管理者一个信息，什么样的企业 负债率是合适的，这使得管理者有着更多的操作空间和人为影响，但是 公司的正常运营管理者有着很大的影响，但是不是起着决定性作用，企 业的正常运营是公司根据自身财务状况和运营状况来调整的。从企业 债权人的角度看，资产负债率越低越好，债权人的权力越有保障，这部 分符合了债权人的利益，但是如果企业只是专注于部分盈利项目，这不 一定可以保证债权人利息，所以从另一个角度，也不全部符合他们的利 益。从企业的所有者和经营者的角度来看，却希望该指标高些为好，这 样一部分有利于筹集资金扩大企业规模，另一方面有利于财务杠杆增 加所有者获利能力。在杜邦财务分析体系中，指标并没有说明，而且两 个指标对于企业负债率，给予的目标则是相反的，这并不符合一个分析 体系应该有的严谨。

  (二)不能很好的反应财务状况

  在杜邦财务分析体系中，销售净利率影响着权益净利率。以企业 的最终经营成果——净利率来衡量企业受益，而计算利润既要扣除经 营成本，又要扣除融资成本（利息支出）和所得税税额，从而使销售净利 率和总资产净利率既受经营效率的影响，又受财务政策和所得税税率 高低的影响。

  (三)忽略了无形资产和风险管理

  传统的杜邦财务分析体系建立在会计数据的基础之上，主要以财 务指标为主，它能够综合反映公司的业绩，并与盈利组织的目标有着直 接的联系，所以很容易被公司的管理者和股东接受，但是这些财务指标 主要是偏重于公司内部的评估，可是忽略了对企业外部环境的分析。

  三、对杜邦财务分析体系的改进

  (一)对指标的改进和完善

  权益净利率=总资产净利率*权益乘数

  权益净利率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数

  权益净利率=利润/现有资产 *总资产周转率*权益乘数~~C

 （现有资产，如果项目项目报酬率高于资本成本则投资的资产不算 在内，如果低于资本成本则算在内）

  C为企业现有的负债率/其他同类企业平均的负载率，如果大于1， 则~~符号为除号，如果小于1则符号~~为乘号。

  (1)上式的优点在于，把可盈利的负债剔除出分母，但是依然使盈利 的利润部分作为分子，只要不低于资本成本，就可不在不增加分母的前 提下，尽可能的提高分子的大小，这样避免了管理者为了单纯的数据而 放弃有利可图的项目，使公司在可能的情况下为企业创造价值和利 润。而权益乘数的存在，两者同时鼓励着管理者尽可能的利用负债来 为企业提供盈利机会，从某种程度上，鼓励企业尽可能的利用财务杠杆 使企业获得最大的利润。

  (2)财务杠杆是影响企业持续发展能力的一个很重要的因素，在现 实生活中很多企业最终破产倒闭的原因是资不抵债，从一定程度上说 明了企业举债的负面影响，财务杠杆式把双刃剑，由于无论收益如何变 化，资本成本是一个相对固定的费用，所以相对于资产报酬率而言，财 务杠杆对经资产报酬率有增强作用。而C的存在，则是对企业负债额 度的管理控制，高额的负债并不符合企业的目标，但是没有负债又不利 于企业发展，前面的改进是为了促进企业利用负债为企业尽可能的创 造利润，而C的存在则是为了控制企业的负债额度，它为企业提供了一 个安全而且合适的负债率，不至于使管理者一味的追求高的权益净利 率而尽可能的投资各种项目，使企业背负沉重的负债以至于使得企业 破产。当C 为1的时候为最佳水平，可以根据符号，企业管理者来判断是否应该增加负债或者减少负债，C提示管理者在同类企业平均负债 水平，企业是一个较为安全的负债水平，在一定范围内尽可能的为企业 盈利，也使得企业能有充足的资金进行日常的运营。因为当负债水平 较高的时候，并不符合债权人的利益，也不利于公司的长期稳定的发 展，而适当的负债水平，既不伤害债权人的利益，也使得公司符合股东 利益最大化的目标，以及企业发展的目标。

  (二)对财务状况不足的改进

  (1)现金流量信息能够避免全责发生制下会计报表对公司盈余能力 的操作，反映的信息更为真实，客观。为了使杜邦财务分析体系可以利 用先进流量表的数据，个人认为不需要对已有的公式进行改动，对企业 的财务状况的分析，现金流量表的数据反映的更多是企业的一种能力， 例如偿债能力，变现能力等，这些数据并不能直接影响企业的权益净利 率，但是它也客观影响着企业的运营，所以我认为可以在权益净利率的 旁边加上现金流量的各种财务数据，净利润与经营活动现金流量比率= 净利润/经营活动现金净流量。该指标主要用于说明净利润的质量，净 利润在多大程度上得到了现金流量的支持，帮助管理者使用确定本年 度净利润与相关现金收支净额差异的原因。该指标的比值越接近1越 好。

  (2)主营业务是企业取得主营业务利润的主要来源，主营业务收入 的统计不包括其他业务收入，投资收益和与营业外的收入项目。考虑 到主营业务的重要性，将主营业净利率分解为主营业务利润率*主营业 务比率倒数。这样，从这个比率就可以比较直观的看出企业中主营业 务在整个业务中的比率，这样使其他非主营业务利润对权益净利率影 响得意回归到一个可接受的水平。企业的发展和生存，主要还是通过 主营业务收入，天上掉馅儿饼的事情并不是每年都会发生，就算发生， 这种意外的收入并不能体现公司的实际运营能力和盈利能力。

  (三)添加会计报表以外的财务信息

  (1)新销售收入=销售收入+/-无形资产当年给企业带来的利润/损 失。对于传统的杜邦财务分析体系只注重内部数据的分析，而并不注 重外部环境的影响和无形资产对于企业的营运能力的影响。但是无形 资产的作用在当今信息社会和诚信经营的环境下，扮演的较色也越来 越重要，甚至可以说是不可或缺的一部分，企业的声誉和品牌可以说是 企业的第二生命，它的价值不仅仅在于可以使企业拥有更广阔的市场 资源，也可以使企业省去更多的广告费用，有时候良好的信誉可以使消 费者接受企业的产品高于同类同等质量的产品，尤其是关系消费者健 康和安全的食品，医药等产业。从改进的公式可以看出，改进后的杜邦 财务分析体系，把评估后无形资产当年给我企业带来的利润加入到评 价企业的财务数据中，从另一个角度而言，把无形资产作为资产的一部 分，承认无形资产的价值，虽然无形资产的评估目前没有一个很客观的 系统和分析方法，但是可以通过跟同类企业的比较，企业比其他企业同 样的市场环境下，比同类企业市场占有率给企业带来的利润或者广告 费用的投入差别，都可以作为无形资产当年给企业带来的利润/损失。 这样使得企业的管理者不仅仅注重企业会计数据的盈利，更使得企业 的管理者开始关注企业品牌和信誉的经营，不做饮鸩止渴的事情，这也 符合企业长久发展的目标。

  (2)风险管理有利于维持企业生产经营的稳定。有效的风险管理， 可使企业充分了解自己所面临的风险及其性质和严重程度，及时采取 措施避免或减少风险损失，或者当风险损失发生时能够得到及时补偿， 从而保证企业生存并迅速恢复正常的生产经营活动。 风险管理有利 于企业树立良好的社会形象，有效的风险管理有助于创造一个安全稳 定的生产经营环境，激发了劳动者的积极性和创造性，为企业更好地履 行社会责任创造条件，帮助企业树立良好的社会形象。对于风险管理， 这里笔者并没有很好的直接的对于公式的改进，因为风险的控制并不 是一成不变的，而且如果将这个数据引入到数据中的话，对于决策个人 认为会有比较大的影响，因为风险的存现，使得管理者并不能很好地做 出决策，也许会影响到企业的投资和经营活动。但是不代表不可以将 风险数据引入到杜邦财务分析。可以引入安全边际率，安全边际率越 高则企业的销售状况越好，企业发生亏损的可能性就越小，从而企业就 越安全，权益报酬率与安全边际率成正比关系。也可以引入一些对未 来经营状况利弊的概率，或者财务风险的概率等，至于怎么插入到公式 中，可以根据企业自身的需要对杜邦财务分析进一步改造。

  四、结束语

  杜邦财务分析体系作为现今社会中依然使用的财务分析体系，纵 然有很多局限性和缺点，但是不意味着它就是一个过时的发放，企业可 以根据过去的分析数据以及管理者的经验，可以对传统杜邦财务分析 体系进行修改，本文只介绍了笔者对于这个体系改变的意见，并不意味 这是最好的，面对日益复杂的社会环境，和日益繁多的信息集合，如何 才能让企业保持良好的运营状况，如何更好地领用数据去为管理者提 供帮助，没有任何分析方法和数据是可以绝对依靠和永久信赖的，只有 最合适企业的方法才是最好的。

作者：吉林省长春市东北师范大学 赵一彬