杜邦财务分析体系，因美国杜邦公司最先成功使用而得名，杜邦分析系统是一个财务指标分解系统，它以最能反映公司理财目标的净资产收益率作为核心，通过指标的层层分解，揭示各个财务指标之间的内在联系和不同财务指标对净资产收益率的影响关系，并最终为寻求改善净资产收益率提供一个清晰的思路。杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到净 资产收益率的决定因素，以及营业净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和股东投资回报是否最大化的路线图。

  一、杜邦财务分析指标体系

  位于杜邦分析系统图金字塔顶端的净资产收益率，是该分析体系中的核心指标。净资产收益率把资本结构和税率水平对企业盈利的影响综合考虑在内，具有很强的综合性，因而可以在不同企业之间进行比较。投资者可以根据净资产收益率的高 低，确定投资方向。如果一个企业的净资产收益率长期高于平均水平，便会引来竞争者，迫使该企业的净资产收益率回落到平均水平；如果一个企业的净资产收益率长期低于平均水平，便会因得不到投资而被逐出市场，使得幸存企业的净资产收益 率上升到平均水平。净资产收益率可以被分解为以下三个二级指标：净资产收益率 = 销售净利率× 总资产周转率× 权益乘数

  销售净利率 = 净利润÷ 销售收入

  总资产周转率 = 销售收入÷ 平均资产总额

  权益乘数 = 资产总额÷ 所有者权益总额

  通过以上关系式，企业获取得期待的投资收益率(即净资产收益率)，有三个驱动因素。

  （一）营业净利率。营业净利率是利润表的概括，分母来自于利润表首行，分子来自于利润表尾行，二者比较可以概括全部经营成果。如果企业想要使自身的经营状态得到改进，就需要提高自身的销售净利率，使收入增长率高于成本费用的增长率，同时，要有效降低企业的成本费用。

  （二）权益乘数。权益乘数是资产负债表的概括，反映了资产、负债和权益之间的比例关系，反映了企业最基本的财务状况。权益乘数系统概括资产负债表的资产负债结构，阐明资产、负债和权益的比例关系，进而反映企业的基本财务状况，也能说明企业的债务管理状况。

  （三）总资产周转率。总资产周转率是利润表和资产负债表的联结，综合反映了企业的财务状况和经营成果。企业要想提高其资产管理现状，需要提高总资产周转率，然而，要提高企业的总资产周转率这一指标，就应同时提高企业的存货周转率和应收账款周转率等有关指标。通过这三个明细指标的分析，使净资产收益率可综合企业整个的经营活动和财务活动的业绩。

  可见，三个杠杆可以提高净资产收益率，因而提高净资产收益率有三个途径：（1）提高盈利能力（效果）；（2）加快资产周转次数（效率）；（3）提高资产负债率（杠杆）。

  二、杜邦财务分析指标的分解

  （一）第一层次指标的分解。净资产收益率可以分解为营业净利率、总资产周转率和权益乘数三个指标。这三个指标在企业之间可能存在显著差异，通过对差异的比较，可以观察本企业与其他企业的经营战略和财务政策存在的不同。

  （二）第二层次指标的分解。（1）营业净利率和总资产周转率。分解出来的营业净利率和总资产周转率，可以反映企业的经营战略，是“高盈利、低周转”还是“高周转、低盈利”战略。因此，营业净利率与资产周转率经常呈反向变化。为了提高营业净利率，就要增加产品的附加值。为了加快周转，就要降低价格，引起营业净利率下降。通常，营业净利率高的制造业，其周转率都比较低。因此，仅仅从营业净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来才能准确考察企业经营战略。（2）权益乘数。分解出来的权益乘数是财务杠杆，它可以反映企业的财务政策。杜邦财务分析体系要求，在每一个层次上进行财务比率的比较和分解。通过历史比较，可以识别变动趋势；通过行业比较，可以发现存在的问题。

  三、杜邦财务分析体系的具体应用

  从评价净资产收益率出发，层层分解至企业最基本生产要 素。综合运用因素分析法、比率分析法、趋势分析法、构成分析法等，与历史、竞争对手及行业平均指标做纵向及横向的对比，分析解读企业的优势因素以及不足之处。根据“净资产收益率 = 总资产收益率× 权益乘数”=“销售净利率× 资产周转率× 权益 乘数”，以下从这三个方面对各驱动因素进行分析。

  （一）财务分析体系的设计。（1）盈利能力分析设计。对盈利 能力分析主要考察销售净利率指标及其分解。销售净利率 = 净 利润／主营业务收入。分解为销售收入和销售成本。继续分解 为：净利润 = 主营业务收入 - 全部成本 + 其他利润 - 所得税；全 部成本 = 主营业务成本 + 管理费用 + 营业费用 + 财务费用；对 主营业务收入和利润的分析采用趋势分析与历史数据作比较， 以及采用构成分析法分析其盈利来源构成。对成本费用的分析 主要采用与销售收入作比较的构成分析方法与趋势分析法。

  （2）资产营运能力分析设计。营运能力分析主要考察资产周转率指标及其分解。总资产周转率 = 销售收入／资产总额，其中， 资产 = 长期资产 + 流动资产；流动资产 = 其他流动资产 + 现金 有价证券 + 应收帐款 + 存货；应收帐款周转率 = 销售收入／应 收帐款平均余额；存货周转率 = 销售收入／存货平均余额；固定资产周转率 = 销售收入／固定资产平均余额。（3）资本结构 分析设计。权益乘数 =1／(1一资产负债率)。对于企业的资本结构分析主要是进行对比分析。

  （二）净资产收益率分解。（1）净资产收益率总体分析。根据杜邦模型分析体系从盈利能力、运营能力、资本结构三方面进行分析。（2）净资产收益率二驱动因素分析。净资产收益率 = 总资产收益率×权益乘数。（3）净资产收益率三驱动因素分析。净资产收益率 = 销售净利率× 资产周转率×权益乘数。

  （a）盈利能力分解。企业在增加销售收入的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。盈利能力分析一是采用趋势分析法，分析盈利能力各构成项目指标值的水平变化；二是盈利能力构成分析，将财务报表中某一项指标 作为基数，再计算该项目各个组成部分占总体指标的百分比，以分析总体构成的变化；三是盈利质量分析，为考察企业盈利能力的质量与真实性，在盈利分析中引入现金流量指标，通过经营现金流量指标与销售收入指标及营业利润指标相比较，可 以了解到企业销售收入与利润的现金含量，而营业利润的现金含量则是企业销售能力的根本体现。如果企业的营业利润大大高于经营活动产生的现金流量净额，则说明企业利润的含金量不高，存在大量的赊销行为及未来的应收账款收账风险，同时某种程度上存在着利润操纵之嫌；四是成本费用管理分析，分别分析制造成本、管理费用、营业费用等的变化对总成本的影响及对盈利能力的影响。

  （b）运营能力分析。资产运营能力又称资产负债管理能力，反映企业经营管理、利用资金的能力。通常来说，企业生产经营资产的周转速度越快，资产的利用效率就越高。在资产运营方面，要联系销售收入分析企业资产使用是否合理，流动资产和非流动资产比率安排是否恰当。企业资产营运能力和流动性既关系到企业的获利能力又关系到企业的偿债能力。为此，就要进一步分析各项资产的占用数额和周转速度。总资产周转率是反映运用资产以产生销售收入能力的指标。对总资产周转率的分析，需对影响资产周转的各因素进行分析。通过对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产组成部分使用效率的分析，判明影响资产周转的问题出在哪里。

  （c）权益乘数比较分析。根据权益乘数计算公式，权益乘数反映的是所有者权益同总资产的关系，并不直接反映资产利润率的高低，但是在资产总额不变的条件下，企业开展负债经营，相对减少所有者权益，从而提高权益乘数，这样可以给企业带来较大的财务杠杠效应。这种财务杠杆效应给企业带来的是利益还是风险，则取决于企业销售利润率的高低和资产周转率的快慢，显然，权益乘数的大小会影响企业的盈利能力。

作者：张亚红