20世纪20年代,杜邦公司创造了一套自身财务分析体系,用来分析公司内部财务结构、变化状况, 后经多次改进,逐渐把各种财务比率结合在一起, 同时反映公司财务状况,并分析各个因素对财务状况的影响, 从而为企业的管理决策提供依据。然而, 这个由各个财务指标合在一起来反映公司财务状况的指标并非是一个准确、全面的财务分析工具,其适用角度有待确定, 对此, 投资者和管理者在应用时也要注意该指标所能够解读的财务信息, 从而确定其适用的财务范围和注意条件,避免以偏概全, 作出错误的投资决策。

1　新杜邦分析的核心思想及指标要素

 1.1　区分金融和经营类资产、负债改进的杜邦分析体系区分企业的经营活动和金融活动,分别度量经营活动收益和金融活动收益(费用), 以衡量企业的经营盈利能力和金融活动成本性(或收益性)。经营活动规模一般以企业的经营资产为基础, 扣除经营负债, 得到企业的净经营资产，金融活动以企业的金融负债为基础,扣除金融资产，得到净金融负债(经营资产、负债和金融资产、负债的区别是是否有利息成本), 这样, 便得到净经营资产和净金融负债, 同时, 净金融资产=净金融负债+股东权益，按此要求, 调整资产负债表, 左侧为净经营资产, 右侧为净金融负债和股东权益,左右两侧账面平衡。

 1.2　区分有息负债和无息负债无息负债不造成企业的融资成本, 是一项经营负债, 有息负债有资金成本, 财务杠杆作用强, 利息支出构成企业财务费用的一部分, 也是企业项目投资决策的重要参考依据。改进的杜邦分析体系中, 通常以财务费用估计有息负债的成本, 调整的利润表中, 将税前经营利润扣除财务费用得到税前净经营利润, 上缴所得税得到税后净经营利润以反映企业的经营盈利成果, 由于财务费用具有抵税作用, 因此，常用净税后财务费用(净利息) 衡量企业的有息负债成本,税前净经营利润与税后净财务费用相差得到企业的净利润。

1.3　杜邦分析的核心工具

 杜邦分析的核心工具是ROE(股东报酬率), 该指标最终反映上市公司为股东创造财富的能力, 为股东实际带来的报酬, 因此, 对股东来讲, 它的结果重于总资产报酬率。上市公司杜邦财务分析围绕ROE指标进行, 将ROE分解为一系列其它财务指标，净资产收益率计算公式如下:

ROE=净利润/股东权益

=(税后净经营利润-净利息)/股东权益

=(税后净经营利润/净经营资产)×(净经营资产/股东权益)

-(净利息/净负债)×(净负债/股东权益)

=净经营资产利润率×(1+净负债/股东权益)

-净利息率×净财务杠杆

=净经营资产利润率+(净经营资产利润率 -净

利息率)×净财务杠杆

 净经营资产利润率反映企业经营资产的回报率, 是实业投资回报率,利息率反映企业的金融活动的净成本价格,净经营资产利润率与净利息率的差被称为经营差异率, 是衡量企业是否再进行负债融资经营的标准线。经营差异率与净财务杠杆的乘积被称为杠杆贡献率, 衡量企业负债经营为股东带来的净超额报酬率。

1.4　杜邦分析的应用

 按照公式的各要素, 就可以对一个企业财务状况进行分析。首先要对企业的资产负债表和利润表进行调整,得出净经营资产、股东权益、净负债和净利息, 然后分别求得各项财务比率, 根据公式的原则求出股东报酬率, 并在行业内进行横向比较分析和根据公司经营历史进行趋势分析。A股上市公司的股东报酬率一般以10%为一个衡量指标, 超过10%,可以说公司的回报率较高, 不过, 比较分析的重点是发现该指标变动的趋势, 从而判断企业的发展状况。其次, 进行因素分析, 在比较分析的基础上, 将上述四个财务比率分解, 找出影响各个财务比例的因素, 这也是也杜邦分析的关键环节。例如, 净资产利润率=净经营利润率×净经营资产周转次数, 净经营利润率的变动可以从利润表中的营业收入、各项费用成本、营业外收支、投资收益等因素变动分析得出净经营利润率变动原因, 净经营资产周转次数的变动可以从各项经营资产周转天数的变动得出净经营资产周转次数变动的原因, 这样, 如果净资产利润率降低, 可以依次分析各项经营资产的周转天数、利润表中利润表构成因素的变化比例等, 将影响因素层层分解, 找出净资产利润率降低的原因, 从而找出企业管理、经营中的不足,进行有针对性的分析和整改。净利息率的影响因素有净利息费用和净负债, 二者都与企业的财务决策和国家货币政策有关。企业管理中,既要保证企业的财务杠杆, 又要控制企业的资金成本，从总体上提高杠杆贡献率。

2、改进的杜邦分析体系的不足

2.1　净利息率的准确性

 理论上讲,净利息应是利息收支的净额, 是资本的净成本(或收益)，利息支出包括已经资本化的利息, 但用财务报表中财务费用税后余额代替净利息时, 一是没有计量已经资本化的利息, 造成费用的低估, 二是没有抵消利息收入,造成费用高估,如果二者的差额较大, 则会造成财务费用的代表性下降。

2.2　指标的说服力

 净经营资产利润率是净税后利润和净经营资产的比率,企业会计人员遵循谨慎性原则, 控制资产质量, 计提减值损失, 明确负债,则会造成净经营资产和净经营利润的降低,反之, 二者同时增加, 由于会计政策、会计估计的更改,会计人员的变动等原因, 会使净经营资产和税后净经营利润存在人为因素变动,因此,净经营资产收益率存在一个变动区间, 股东权益报酬率随之存在一个波动区间 。

3　改进的杜邦分析的应用角度

 若说该指标用以分析企业的盈利能力, 这个结论是不正确的。真实反映企业赢利能力的是资产收益率、销售毛利率和销售净利率等指标。企业赢利能力是企业管理人员利用可控制或支配资源,使其价值增值的能力, 不管资产来源哪儿, 只要是公司可支配或控制的资产, 那么, 它就可以为公司创造溢利, 理应成为衡量企业赢利能力的基础, 因此,总资产收益率能更好的反映企业的资产管理增值能力。销售毛利率是毛利与销售收入的比值, 该指标反映了企业每一元销售收入可以挤出多少直接利润, 由于没有各项费用和其它损溢类项目的影响, 该指标受控性低, 能够很好的反映企业主营业务的盈利水平。销售净利率反映企业综合盈利水平, 反映一元销售收入最终可以挤出多少利润, 在主营业务稳定、比重较高的情况下该指标可以使用, 但若是受营业外收支、投资收益、期间费用等项目调整影响较大时,该指标说服力就小了。

 可见, 改进的杜邦分析法更好适用于股东回报分析, 真正反映企业盈利能力的是总资产收益率, 是企业利用可控制或支配的资源进行资产增值的能力, 如果企业财务杠杆非常高, 而总资产收益率一般,反映的股东回报率仍可能会很高,不过,这种高的股东回报率是建立在高风险而不是高的盈利能力之上的, 因此, 在进行杜邦分析时, 应注意净财务杠杆的大小,分析一下企业的偿债能力。因此, 新的杜邦分析体系的自身因素决定了改进的杜邦分析只适合进行股东回报能力的分析, 并且要注意指标的波动性以及净财务杠杆大小和企业的偿债能力。