杜邦分析为财务分析中经常用到的分析工具，是一种分解财务 比率的方法。它从评价企业绩效最具综合性和代表性的股东(所 有者)权益净利率指标出发，利用各主要财务比率指标间的内在有机 联系，通过层层分解，对企业财务状况及经济效益进行综合系统的分 析评价。此分析体系由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，因此称 为杜邦分析。

  一．牡邦分析基本理论

  杜邦分析体系通过集中主要财务指标之间的相互关系，将资产 负债表和利润表结合起来，全面、系统、直观地反映出企业的财务状 况。在杜邦分析模型中，股东(所有者)权益净利率为核心指标。有 关指标之间的相互关系为：

  股东(所有者)权益净利率=净利润／股东权益

             =总资产净利率x权益乘数

  总资产净利率：销售净利率×总资产周转率

  权益乘数：总资产／股东权益

  因此，股东权益收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

  1、总资产净利率

  总资产净利率是影响净资产收益率的关键指标，把企业一定期 间的净利润与企业的资产相比较，表明企业资产利用的综合效果。其 本身也是一个综合性的指标，从公式可以看出，资产净利率同时受到 销售净利率和资产周转率的影响。销售净利率和资产周转率越大，总 资产净利率越大；而资产净利率越大，则股东(所有者)权益净利率 越大，反之亦然。

  (1)销售净利率

  销售净利率反映企业利润和销售收入的关系，销售净利率的高低 取决于销售收入和销售成本的高低。这个指标主要受销售毛利率、销 售期间费用率和销售税金率影响。深层次的指标分解可以将销售利润 率变动的原因定量地揭示出来，如售价、成本或费用的高低等，进而 分析投入付出和产出回报的关系。为企业决策服务。当然还可以根据 企业的一系列内部报表和资料进行更详尽的分析。要想提高销售净利 率，一方面要扩大销售收入，另一方面葵降低成本费用．

  (2)资产周转率

  资产周转率是反映企业通过资产运营实现销售收入能力的指标， 通过此指标可以反映出企业资产的利用效率，表明企业管理当局在企 业经营管理活动中运用资源的能力。影响总资产周转率的的重要因素 为资产总额与营业收入，在分析总资产周转率时除了对资产的各构成 部分从占用量上是否合理进行分析外，还可以通过对流动资产周转率、 存货周转率、应收账款周转率等有关资产组成部分使用效率的分析， 判明影响资产周转的问题出在哪里．

  2、权益乘数

  权益乘数反映公司的资本结构。负债比率越大，权益乘数越高。权 益乘数是个双刃剑，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多地 杠杆利益，但同时也给企业带来了较多地风险。再次，权益乘数表示 企业负债程度，受资产负债率影响。企业负债程度越高，负债比率越 大．权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度。给企业带来较多的 杠杆利益，同时也给企业带来了较多的风险。

  权益乘数对净资产收益率具有倍率影响，反映了财务杠杆对利润 水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的作用。在收益较好的经营周 期，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要承担困负债增加而 引起的风险：在收益不好的经营周期，则可能使股东潜在的报酬下降。

  当然，从投资者角度而言，只要资产报酬率高于借贷资本利息率，负 债比率越高越好。企业的经营者则应审时度势。全面考虑，在制定借 入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间 权衡，从而做出正确决策。在资产总额不变的条件下，适度开展负债 经营，可以减少所有者权益所占的份额，达到提高净资产收益率的目 的。最终不断把“蛋糕做大”，促进企业成长，拓宽企业发展空间．

  二、杜邦体系实倒分析 下面以RSKG公司为例(财务报告从略)，说明杜邦分析法的运用。 该公司有关财务比率计算如下。

  从上面计算结果可以看出，该公司的权益净利率在2006年至2007年间出现了大幅度下降，从2006年的30．79％降低至2007年的16．35％。

  现在可以将权益净利率分解为权益乘数和资产净利率，以找到问 题产生的原因。

  (一)权益净利率分析

  权益净利率=权益乘数×资产净利率

  2009年 16．35％：2．2l×7．4％

  2008年 30．79％：3．91×7．88％

  经过分解表明，权益净利率的改变是由于资本结构的改变(权益 乘数下降)，同时资产利用和成本控制出现变动(资产净利率也有改 变)。那么，我们继续对资产净利率进行分解：

  资产净利率=销售净利率×总资产周转率

  2009年 7．4％=16．38％×0．45

  2008年 7．88％=13．40％X0．59

  通过分解可以看出2007年的总资产周转率有所下降，说明资产 的利用效率有所下降，表明该公司利用其总资产产生销售收入的效率 在降低。总资产周转率降低的同时销售净利率的有所增加从而有效弥 补了周转率降低的影响，使资产周转率不至于降低过大。我们接着对 销售净利率、以及总资产周转率进行更深层次的分析。

  (1)销售净利率=净利润÷销售收入 为分析销售净利率提高的原因，可以对利润表各项目进行分析。 从利润表可以看出该公司2009年大幅度提高了销售收入，且净利润的 提高幅度更大。从利润表可以看出，公司销售净利率的增加主要在于 毛利率的增加。由于毛利率增加可能是成本降低，也有可能是价格上 涨。在实际财务分析中可以利用掌握公司较多资料的优势，对毛利率 增长的因素进行更深层次的。

  (2)总资产周转率 总资产周转率下降可以从存货周转率、应收账款周转率以及资产 结构等方面进行分析，从资产负债表可以看出，影响企业总资产周转 率大幅下降的主要原因为存货大幅增加。资产负债表中无法看出存货 增加的具体情况，但是可以从会计撒表附注中对存货详细情况进行分 析，分析存货增加对企业的深层次影响。

  (二)权益乘数

  下降的权益乘数，说明公司的资本结构在2008至2009年发生了变动，2009年的权益乘数较2008年有所减小。权益乘数越小， 企业负债程度越低，偿还债务能力越强，财务风险程度越低。这 个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反 两方面的作用。在收益较好的年度，它可以使股东获得的潜在报酬 增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益小好的年度，则 可能使股东潜在的报酬下降。该公司的权益乘数。直处于2～5之间， 也即负债率在50％～80％之间，属于激进战略型企业。管理者应该准 确把握公司所处的环境，准确预测利润，合理控制负债带来的风险。

  因此，对于本公司来说，当前最为重要的就是要努力增加存货利 用效率，提高总资产周转率。这样可以使资产净利率有大的提高。另 一方面在市场较好，利润率较高的情况下可以适当增加负债，提高权 益乘数，更大程度地发挥财务杠杆作用。

  三．结论

  综上所述，杜邦分析法以权益净利率为主线，将企业在某一时 期的销售成果以及资产营运状况全面联系在一起，层层分解，逐步深 入，构成‘个完整的分析体系。它能较好的帮助管理者发现企业财务 和经营管理中存在的问题，能够为改善企业经营管理提供卜分有价值 的信息，因而得到普遍的认同并在实际工作中得到广泛的应用。但是杜邦分析法毕竟是财务分析方法的一种，作为一种综合分析方法，并 不排斥其他财务分析方法。相反与其他分析方法结合，不仅可以弥补 自身的缺陷和不足，而且也弥补了其他方法的缺点，使得分析结果更 完整、更科学。比如以杜邦分析为基础，结合专项分析，进行一些后 续分析对有关问题作更深更细致分析了解；也可结合比较分析法和趋 势分析法，将不同时期的杜邦分析结果进行对比趋势化，从而形成动 态分析，找出财务变化的规律，为预测、决策提供依据；或者与一些 企业财务风险分析方法结合，进行必要的风险分析，也为管理者提供 依据。所以这种结合，实质也是杜邦分析自身发展的需要。

作者：梁迎春 南通航运职业技术学院