传统杜邦财务分析体系一般为，净资产收益率计算公式：净资产收益率=总资产净利率×权益乘数=销售净利率×总资产周转率×权益乘数。该体系表明, 净资产收益率由销售净利率、总资产周转率和权益乘数决定。其中, 销售净利率反映销售收入的获利水平, 总资产周转率反映资产的运营效率, 两者乘积为总资产净利率, 是企业综合效率的体现; 而权益乘数则反映了企业的资本结构, 是企业财务政策的体现。

 

  传统杜邦分析体系存在以下缺陷:

  1. 以企业的最终经营成果——净利润来衡量企业收益,而计算净利润既要扣除经营成本, 又要扣除融资成本(利息支出)和所得税税额, 从而使销售净利率和总资产净利率既受经营效率的影响, 又受财务政策和所得税税率高低的影响。当销售净利率或总资产净利率发生变动引发净资产收益率变动时, 很难分清哪些受经营效率变动的影响, 哪些受财务政策变动的影响, 哪些受所得税支出变动的影响等。

 

  2. 总资产净利率缺乏逻辑上的一致性。该指标的分子“净利润”是归股东所有的收益, 而分母“资产总额”则包括股东和债权人的共同出资, 两者之间显然缺乏一致性, 使得传统杜邦财务分析体系的科学性受到影响。

 

  3. 以权益乘数来反映企业资本结构对净资产收益率的影响, 权益乘数计算公式：权益乘数＝资产总额/股东权益总额 即=1/(1-资产负债率)。但权益乘数只反映负债程度, 不能直接体现由此产生的债务成本和财务风险。

 

 二、传统杜邦财务分析体系的改进

 

  1. 用息税前利润取代净利润来衡量企业收益, 在此基础上用总资产报酬率(息税前利润/资产总额)和销售息税前利润率(息税前利润/销售收入)来代替传统的总资产净利率和销售净利率。首先, 由于息税前利润是未扣除利息支出亦未进行分配的纯粹经营收益, 完全由经营效率决定, 不受财务政策的影响, 因而总资产报酬率和销售息税前利润率对净资产收益率的影响也只涉及经营效率方面的因素。其次, 息税前利润在扣除利息支出后还要减去所得税才能得到净利润, 从而可以将所得税因素纳入杜邦财务分析体系的范畴。再次, 由于权益乘数的改变属于财务政策的变动, 不会引起总资产报酬率和销售息税前利润率的变化, 这样就能把经营效率因素和财务政策因素对净资产收益率的影响明确区分开来。最后,总资产报酬率的分子“息税前利润”包括了股东和债权人共有的收益, 而分母“资产总额”则包括了股东和债权人共同的出资额, 该指标显然比总资产净利率在逻辑上更具一致性, 这也提高了杜邦财务分析体系的科学性。

 

  2. 在传统杜邦财务分析体系中引入财务杠杆系数的倒数来体现债务成本和财务风险对净资产收益率的影响, 以弥补权益乘数忽视债务成本和财务风险的缺陷。财务杠杆系数在改进体系中以倒数形式出现, 可以视为权益乘数的抵减项。当增加负债比重使权益乘数提高时, 所引发的利息支出的增加导致财务杠杆系数同时升高, 抵消权益乘数提高的有利影响, 体现了债务成本和财务风险对净资产收益率的消极作用。

 

  按照以上思路,可以将杜邦财务分析体系重新分解如下:净资产收益率=净利润÷股东权益=(净利润÷资产总额)×(资产总额÷股东权益)=(息税前利润-利息)×(1-所得税税率)÷资产总额×权益乘数=息税前利润÷资产总额×(息税前利润-利息)÷息税前利润×权益乘数×(1-所得税税率)=总资产报酬率×(1÷财务杠杆系数)×权益乘数×(1-所得税税率)=息税前利润÷销售收入×(销售收入÷资产总额)×(1÷财务杠杆系数)×权益乘数×(1-所得税税率)=销售息税前利润率 ×总资产周转率×(权益乘数÷财务杠杆系数)×(1-所得税税率) 。