杜邦财务分析体系是美国杜邦公司最先设计和使用的一个财务比率分 析的综合模型。这种财务分析方法从评价企业绩效最具综合性和代表性的指 标一净资产收益率出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费 用的构成和企业风险。这一分析方法与我国常用的财务分析方法相比，最大 的特点是把一系列财务指标有机地结合在一起，利用各个指标之间的递进关 系，揭示出指标之间的内在联系，找到影响某一个指标发生变动的相关因素， 为公司经营管理者控制该项指标朝着良性的方向发生变动提供可靠的依据。

  杜邦财务分析体系通过几种主要的财务比率之间的相互关系，全面系统 地、直观地反映出企业的财务状况，一般需要从以下几方面来理解分析：

  (1)净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系 统的核心。财务管理及会计核算的目标之一是使资产所有者财富最大化。净 资产收益率反映企业所有者投入资本的获利能力，说明企业筹资、投资、资 产营运等各项财务及其管理活动的效率，不断提高净资产收益率是所有者权 益最大化的基本保证。所以，这一指标是企业所有者、经营者等都十分关心 的。而净资产收益率的高低，又取决于资产净利率和权益乘数。

  (2)资产净利率是影响净资产收益率的最重要的指标，具有很强的综合 性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。总资产周转 率是反映总资产的周转速度。对总资产周转率的分析，需要对影响总资产周 转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。销售净 利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销 售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和 途径。

  (3)权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经 营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公 司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小。 这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也 低。

  (4)销售净利率说明了企业利润净额与销售收入之间的关系。从销售 净利率和资产周转率来看，要提高这两项财务比率，销售收入和利润净额又 是关键，而利润净额的增加，其根本又在于销售收入的数量和质量(即销售 利润额)。可见扩大销售收入、降低成本费用开支，是提高企业销售利润率 的根本途径，而扩大销售同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。降低 成本费用是提高销售利润率的一个重要因素，从杜邦分析图可以看出成本费 用的基本结构是否合理，从而找出降低成本费用的途径和加强成本费用控制 的方法。如果企业财务费用支出过高，就要进一步分析其负债比率是否过高； 如果管理费用过高，就要进一步分析其资产周转情况等等。

  总之，杜邦分析方法的作用是解释指标变动的原因和变动趋势，为采取 措施指明方向。应当指出，杜邦分析方法是一种分解财务比率的方法，而不 是另外建立新的财务指标，它可以用于各种财务比率的分解。杜邦分析方法 和其他财务分析方法一样，关键不在于指标的计算而在于对指标的理解和运 用。

  通过对上市公司综合财务分析方法的介绍比较，本文认为杜邦财务分析 方法是比较适合对上市公司经营业绩进行评价的综合财务分析方法。这主要 有两方面的依据，一是杜邦财务分析方法本身的特点，前面已经做了详细的 说明。我们知道杜邦财务分析方法是将企业财务活动看做是一个大系统，把 系统内的相互依存、相互作用的各项财务指标问的关系制成杜邦分析图，通 过指标的层层分解，由上而下的分析，查明影响指标的主要因素，为决策者 优化经营理财状况，提高企业经营效率提供思路。虽然现在针对上市公司的 各种财务指标分析方法越来越多，而且模型越来越复杂。但耐人寻味的是， 很多理论上相当完善、复杂的计量经济模型在实践中往往很难得到应用，而 实际使用并行之有效还是一些最为基本的财务工具。杜邦财务分析法可以作 为日常的一种财务分析方法来应用。

  市场经济体制下，以公司制度为主的企业制度成为在国民经济中起主导 作用的企业组织形式。公司制度又可分为股份有限公司和有限责任公司两 种，股份有限公司较之有限责任公司具有诸多优越性，比如它是筹集大规模 资本的有限组织形式，为广大公众提供了方便、灵活的投资场所；股份有限 公司有一套严密的管理组织，能够保证大规模工商业的有效经营；股份有限 公司有利于资产产权的社会化和公众化，把大企业置于社会的监督之下，等 等。因而，股份有限公司便成为现代市场经济中大中型企业的主要组织形式。 上市公司是股份有限公司的最主要形式，主要是通过对外公开发行股票进行 筹集资本的，所以，上市公司的经营业绩的好坏关系到股东、债券人等利益 相关主体的利益。因而，正确评价上市公司的经营状况成为一个十分重要而 又敏感的话题。

  本文正是以上市公司为研究对象，力争找到评估上市公司经 营业绩的最佳方法。 本文在回顾财务分析方法基础上，提出了杜邦财务分析方法是比较适合 对上市公司经营业绩进行评价的综合财务分析方法。而就目前研究情况来 看，对杜邦财务分析理论进行系统研究的比较少，针对这一问题，本文对杜 邦分析方法进行了系统的研究，解决了以下难题：

  第一，首先通过对传统杜邦财务分析体系进行系统分析，发现其存在局 限性，难以适用于我国上市公司的财务评价分析，于是通过对传统杜邦分析 体系进行了改进，构建了适合我国上市公司的杜邦财务分析体系。并运用万 科案例进行实证分析，验证了改进后的体系的科学性，提升了杜邦财务分析 方法的实用性，拓宽了其应用领域，增强了杜邦财务分析方法在业绩评价方 法体系中的生命力。

  第二，从上市公司财务分析完善的角度，将企业经营管理能力、企业外 部环境状况、企业创新能力、企业社会责任承担能力四个方面的非财务指标 引入到上市公司经营业绩评价中，增强对上市公司分析的准确性。

  总而言之，本文的相关研究成果，既有继承，又有发展，是立足于原有 杜邦理论的基础上，结合中国上市公司的特色，对其进行拓展而形成的。

  当然，本文的研究工作也有不足之处。比如，仅仅根据上市公司的财务 指标特点对传统杜邦财务分析体系进行改进，应用范围较窄，局限于上市公 司，没有构造出一个适用所有企业的杜邦财务分析方法；另外，对于上市公司杜邦财务分析体系的运用，可以通过公司与行业间的其他公司或标准水平 的体系进行对比，分析企业在同行业中的水平及其在同行业企业中的优势和 缺陷，还可以通过公司不同时间体系之间的对比，分析企业发生的变化并通 过对比指明发生变化的原因，以及企业未来的发展前景和趋势，但由于时间 和精力的限制，本文没有进行相关应用。

作者：何秋璐