一、文献综述

  王超峰（2010）选取了沪深两市的中小企业上市公司作为研究样本进行实证分析，实证结果显示：资产负债率与盈利能力负相关。王玲（2010）以中小板上市公司2006年-2009年3年间的年报数据作为研究对象进行实证研究，实证结果显示，资本结构与盈利能力呈二次曲线关系，存在最优的资本结构区间使得盈利能力最强。该方面物流行业的研究成果较少，杨蔓利（2013）通过实证研究认为物流业资本结构与盈利能力显著正相关，再有邓丽雯（2013）认为资本结构与企业绩效之间存在负相关关系。两位得出的结论完全相反。

  二、研究设计

  1.研究假设。假设1：物流业上市公司资产负债率与盈利能力正相关。假设2：资本结构与盈利能力存在非线性关系。假设3：存在最优资本结构区间使得物流行业盈利能力最强。

  2.样本与数据来源。研究样本为沪深股市物流行业的64家上市公司，选取了2009年-2013年五年间的数据，进行分析和研究，剔除了不符合要求的数据，样本总量为320，自2009年至2013年每个年度的样本容量均为64。

  3.变量选取与模型设定

  （1）变量选取。

  将盈利能力作为因变量。在比较、筛选以后，确定了7个财务指标来反映企业盈利能力。对这7个指标进行主成分分析，计算综合盈利能力得分，将综合盈利能力得分作为因变量。选取的盈利能力指标包括：①营业净利率；②总资产净利率；③净资产收益率；④成本费用利润率；⑤每股收益；⑥每股现金流量；⑦每股净资产。将资本结构作为自变量，选取资产负债率表示资本结构。由于选取的物流业上市公司大都属于国有、企业规模不一，发展阶段不同，所以把公司规模、股权结构和成长性作为控制变量。

  (2)模型设

  模型一：Y=r0+r1x+r2x²+E

  模型二：y=u0+u1x+u2x²+u3LnSize+u4Shares+u5Growth+e

  模型三：a0+a1X+e

  模型四：Y=B0+B1X+B2LnSize+B3Shares+B4Growth+e

  其中各个字母的代表含义:Y为盈利能力综合得分,X为资本结构指标nSze为企业规模(总资产的对数), Shares为股权结构(第一大股东持股比例), Growth为成长性(主营业务收入增长率),@为回归系数,g为统计误差项。

  4.盈利能力综合评价。选取了7个反映盈利能力的指标,利用主成分分析法,提取反映盈利能力综合得分的指标。按照主成分解释方差的贡献率为权数进行加权平均,计算公司盈利能力总得分。利用公式P=F1*0.47327+F2*0.22978+F3*0.13852公司的盈利能力综合得分。

三、实证检验与结果分析

  为了探索物流业上市公司是否存在最优资本结构,构建非线性模型一、二，以资产负债率为解释变量，以盈利能力综合得分为被解释变量的二次曲线回归模型一，Y=-0.346Xi-0.301Xi2+1.375，加入企业规模、股权结构以及成长性因素后，再验证模型二。回归结果显示：二次曲线回归模型R方值比较低，但是模型二比模型一R方值有所提高；不管是模型一还是模型二，t值的绝对值都是低于2的，而且sig都低于0.05，结果不显著，所以这两个模型不能证明物流行业最优资本结构区间的存在。但是 从回归系数来看，两个模型的资产负债率的平方项皆为负数，说明该模型为向下的抛物线，不能否定该区间存在的可能性。模型四可描述为Y=-0.203X2-0.341X+0.048LnSize+0.71Shares-0.015Growths-0.09也就是在资产负债率计算公式在其他三个变量保持不变的情况下，与盈利能力呈现微弱的二次关系。